美股能链上交易了？美股上链 RWA 懒人包
几天前，Robinhood 在欧洲发布了全新的加密产品套件。包括美股上链、未上市公司上链（比如 OpenAI、SpaceX，前者 OpenAI 似乎已经声明未参与合作，且不认可）。
之后，海妖 Kraken （美国合规的 Crypto 交易所）抢先上线了和 xStock 合作的美股上链产品。
这意味着，一名交易者，无论身处何方，都可以在任意时间打开手机，轻松实现 USDT / USDC 购买链上的苹果股票代币，即使纳斯达克已经休市，但区块链永不眠。
更亮眼的是，当交易发生时，智能合约自动执行清算，传统股票交易的 T+1 的结算流程被压缩至秒级。
Anyway，HOOD 在发布会后股价暴涨，RWA 这个概念也被推到公众面前，今天来入门一下～
本文会带有一些区块链 / Web 3 领域的术语名词，但不影响理解。
美股 RWA 是什么？
美股上链（Real World Assets, 简称 RWA）指将传统股票（如特斯拉、苹果）代币化，也就是实现在区块链上进行美股股票交易。
要注意的是 RWA 并不仅仅指的是「美股上链」，任何现实世界（即 Real World）的资产的上链，都叫 RWA。
Web 3 领域曾经有不少 RWA 实践，这些历史有很有意思，但不是今天的重点，本文不赘述。
本文着重学习「美股上链」
怎么上的区块链？
美股代币化的本质是**“链下资产链上化”**，从底层技术看，目前通过两种主流模式实现：
1:1 实物资产托管模式（主流）
持牌机构（如瑞士Backed Finance）购入美股 ➡️ 存入合规托管银行（如Clearstream） ➡️ 在区块链（如Solana）发行等量代币（如AAPLx代表苹果股票）。
即，这种方案下，每枚代币对应真实股票，定期审计披露储备，支持用户通过 KYC 后用 USDC 等稳定币兑换赎回。
合成资产模式（逐渐边缘化）
用户抵押加密货币（如ETH） ➡️ 协议通过预言机追踪股价 ➡️ 铸造锚定代币（如 Synthetix 的 sTSLA）。
即，这种方案下，无真实资产支撑，易受预言机攻击，交易量低迷（如曾经的 sTSLA 累计交易仅798笔）。
代币化后，股票突破传统限制：支持0.01股碎片化购买、7×24小时交易、链上实时结算（替代T+1）
主流运作模式
基于上述的「技术原理」，目前主流的厂商业务运作模式有以下三种：
| 模式 | 代表平台 | 核心特点 | 局限 |
|---|---|---|---|
| 第三方发行+多平台接入 | Backed（xStocks联盟） | Backed发行代币 ➡️ Kraken/Bybit提供交易；支持DeFi组合（如质押借贷） | 流动性割裂，依赖发行方信用 |
| 持牌券商自建链 | Robinhood Europe | 自持牌照（如立陶宛的牌照） ➡️ 购股托管 ➡️ 在Arbitrum发代币 ➡️ App内闭环交易；计划扩展至私募股权（如SpaceX） | 牺牲代币跨链可转移性 |
| 差价合约（CFD） | Bybit TradFi | 不持有实股立陶宛基于预言机价格提供高杠杆合约交易 | 用户无资产所有权，中心化风险高 |
其中最后一种「差价合约 CFD」比较特殊，它与底层是否有实际资产无关，可以看作是衍生品交易。
目前站在风口浪尖的主要是两个阵营：
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Robinhood：欧盟上线200+美股代币，托管在Arbitrum链，支持实时分红拆股，计划迁移至自研Robinhood Chain。
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XBIT平台：创新性采用“三层架构”，通过跨链桥接协议实现美股代币与稳定币的无缝兑换，在 Robinhood 犹豫技术栈的时候捷足先登落地实现了。
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xStocks联盟：Backed发行60种股票/ETF代币，Kraken面向非美用户提供交易，首日集成Solana DeFi协议。
颠覆传统美股交易规则
美股上链代币化在多维度改变传统的股票交易。
时空壁垒
时间上，区块链永不眠，7x24 小时开门，投资者可完全无视休市时间。空间上，只要有网络，无论你身处何方，也无需开设跨境账户，只要有相关链的钱包就能交易。
投资门槛
相比于传统的股票最低购买门槛（美股 1 股，港股一手，只有部分券商支持碎股交易），代币化的美股最低门槛为 0.01 股。起投门槛降至百分之一。
DeFi 生态的协议上，“股权-稳定币-加密资产”的三重组合，有更多的玩法。
链路成本
美股代币化交易中，资金链路，清算机构等不再重要，且时效性有显著区别。
| 费用类型 | 传统券商 | 代币化平台 |
|---|---|---|
| 佣金 | 5-10美元/笔 | 0佣金 |
| 跨境转账费 | 15-30美元 | 0美元 |
| 外汇点差 | 1%-2% | 0.1% |
| 结算周期 | T+1 / T+2 | 实时 |
能用了吗？
看上去这一切都很美好，但是理想离照进现实还差多远，目前看问题并不少。
监管与合规
尽管今年川宝2.0上线之后，美国对 Crypto 方面的监管有所放宽，但目前也并非全放开。Robinhood/xStocks 目前均排除美国散户用户。Coinbase 和 Robinhood 正在 SEC 申请和努力。
欧盟目前属于领先状态，MiCA框架2024年生效（欧盟MiCA框架则允许零售客户参与），明确代币化证券规则，Robinhood 就是借立陶宛牌照合规服务欧盟。
资产脱锚风险
如果中间审计出问题，链上的美股代币很容易和实际资产脱锚，无法实现 1:1 锚定的代币可瞬间变成“废纸”。
2022年FTX的代币化特斯拉曾出现37%的负溢价，用户无法验证股票是否真实存在。
流动性之痛
尽管 xStocks 宣传深度充足，但实际Solana链上流动性池仅数百万美元，大额卖单导致特斯拉代币滑点超
3%，远高于纽交所的0.05%
做市商Jump Trading虽通过链上智能合约报价，但无法完全弥合与传统市场的差距。
当然，个人认为，如果监管合规，这一套模式能顺利运行下来，随着套利者（链上美股和传统股票间套利）的加入，能解决一定程度的流动性问题。
与稳定币的关系
上一篇简述了 USDT 和 USDC 的背景和区别(一文搞懂稳定币 USDC / USDT)。稳定币是 RWA 不可或缺的基础。
最基础的，区块链上的任何东西无法直接用法币交易，必须使用链上的代币（可以理解为必须买了游戏币才能玩游戏厅里的游戏机）。
稳定币 USDC / USDT 由于和法币 1:1 锚定，是最适合作为链上美股交易的媒介。美股上链也会让稳定币正式成为链上金融基础设施。
目前，xStock（Kraken）：支持50+美股及ETF，用户可直接用稳定币交易。Coinbase：申请SEC批准代币化股票交易，推动USDC作为结算货币。Robinhood Crypto 业务支持 USDC，未来 RWA 目测也会支持。
一挪迈说
为啥这两天开始研究这个，因为这个事情现在已经不仅仅是 Web 3 圈子的一厢情愿。
传统的金融机构，无论是投行还是券商，都在尝试和突破。传统金融机构既不想放过 Crypto 这块大蛋糕，也觊觎链上的交易效率。而 Crypto / Web 3 也需要现实世界的资产注入。这件事情算是传统金融世界与 Crypto 世界的双向奔赴。
当巴拿马央行开始研究国家背书的代币清算系统，当越南农民用USDT购买英伟达股票，去中心化已成不可逆趋势。
也许 xStocks 和 Robinhood 都不会成为未来，但「低摩擦+高可信」的 RWA 生态一定会出现。
原创不易，如认为有价值，请不吝赞赏充电⚡️
