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群里最近聊到 JEPQ 这个 ETF,今天来分析一下它,以及它的兄弟:JEPI
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如果你还不知道 ETF 是什么,可以参考我写的 ETF 入门系列:
JEPI、JEPQ 是什么?
JEPI,全名 JPMorgan Equity Premium Income ETF,官方一句话简介:JPMorgan Equity Premium Income ETF seeks to deliver monthly distributable income and equity market exposure with less volatility. 即,JEPI 旨在通过持仓类似于股票但波动率更低的仓位实现每月分红收入。
JEPQ,全名 JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF ,官方一句话简介:JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF seeks to deliver monthly distributable income and Nasdaq 100 exposure with less volatility. 和 JEPI 的简介几乎一样,唯一的不同是 JEPQ 追求的是类似 Nasdaq 100 指数的敞口。
JEPI 基本信息
- 类型:主动型 ETF
- 费率:0.35%
- 成立日期:May 20, 2020
- 追踪指数:无
- 分红周期:月度
- 是否有期权:有
- 52 周波动范围:$49.44 - $57.62
JEPQ 基本信息
- 类型:主动型 ETF
- 费率:0.35%
- 成立日期:May 03, 2022
- 追踪指数:无
- 分红周期:月度
- 是否有期权:有
- 52 周波动范围:$39.97 - $54.16
在晨星上,这俩个分类都是 Derivative Income,顾名思义,Derivative 衍生品,Income 收入。
运作原理
先看 JEPI 的招股书:
![notion image](https://www.notion.so/image/https%3A%2F%2Fprod-files-secure.s3.us-west-2.amazonaws.com%2Fbea5b9fd-0da4-435d-a5cf-964be4099e22%2Fafb05667-cf83-450f-928a-81a5b7860d53%2FUntitled.png?table=block&id=8e6f8a3d-67c6-44ca-bb62-3bc072a5256e&t=8e6f8a3d-67c6-44ca-bb62-3bc072a5256e&width=480&cache=v2)
可以看到,JEPI 实现资产增值和产生不断的收入的方法:
- 投资美股大盘股,并通过卖出期权来产生每月源源不断的收入
- 通过基金经理的各种选股能力来构建一个多样化、低波动率的股票持仓
- 再次强调旨在通过更低波动率的方式提供大部分标普500相关的收益作为每月收入的补充
下面一个个来解读:
首先还是拆解一下持仓,下图为 JEPI 的持仓
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从图中可见,核心的2类资产:
- 美国大盘股,Domestic common stock 国内股票,共约 100 家左右,再加上 少量的 REIT、货币基金和现金等。
- SPX_#,Equity Linked Notes(ELNs)这类资产被标注为 Synthetic,合成的意思。
第一部分好理解,也就是上文所说的,JEPI 的基金经理通过自己过人的手段从标普 501 家公司中选出了大概100家左右的低波动率的股票,按仓位占比排序后如下:
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基本就都是美国蓝筹股,并且从持仓分布也可以看到科技股的占比比 S&P 500 中的少很多:
![notion image](https://www.notion.so/image/https%3A%2F%2Fprod-files-secure.s3.us-west-2.amazonaws.com%2Fbea5b9fd-0da4-435d-a5cf-964be4099e22%2Fcc01c883-ac2f-4620-9c72-f163f4fed8a8%2FUntitled.png?table=block&id=d1776c45-96a1-4d4d-b66e-c58d0f7d9d8d&t=d1776c45-96a1-4d4d-b66e-c58d0f7d9d8d&width=432&cache=v2)
第二部分 SPX _#,则是 JEPI 能有超高股息率的关键了。这部分资产叫做 ELNs,ELN 是一个非常复杂的金融衍生品,咱们非专业出身的人倒不必去深究它的底层原理。根据招股书说明,基金将最多 20% 的仓位投于 ELNs。JEPI 从正股中获得的股息和 ELNs 中产生的大概就是 2-8 开的样子。
这里我们可以简单的把这支基金持有的 ELNs 理解为一些银行、券商发行的一种结构化产品,这个产品通过一些复杂的设计来实现类似标普500的收益曲线,并整合 sell call(卖出看涨期权)的操作。再简单一点理解就是持有这个 ELNs,相当于你在做 S&P 500 的 covered call 即备兑看涨期权策略(只是相当,实际上底层可能通过很多衍生品合成模拟而成)。
如果你不懂什么是 covered call,如下图所示是这个策略的盈亏图,横轴为股价,纵轴是盈亏。只要股价不涨过卖出的 call 的行权价,就收入期权权利金(即卖出 call 的钱),股价下跌到盈亏平衡点(行权价 - 期权权利金)则开始亏损,理论上亏损无限,收益有限。
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如果你完全不懂期权,请直接放弃上面这个段落。你可以简化理解为,通过 covered call 策略,只要股价不涨过某个价位,就能产生源源不断的收入,但股价下跌得太多,投资者要承受这个亏损。
到这里,你可能会问,如果理论亏损无限,那这个 ETF 岂不是风险很高?是,但也不是,神奇之处就在 ELNs,因为它实际上也不算严格意义上的 covered call,而是合成出来的,它的底层有时候会通过债券等资产进行合成,来实现近乎保本的结果,即,S&P 500 崩盘的时候,ELNs 不会亏损无限,大概率它的本金还在。
当然,别忘了,JEPI 除了持有 ELNs,还持有 100 来家公司的整股,如果崩盘,还是有不小的下行风险。
它的兄弟,JEPQ,实现原理基本一致,从持仓可看,基本就是纳指中的一百家公司正股,加上 NDX_# 的 ELNs。这里就不再重复说了。
跑个分
基本分
管理费
作为主动管理型的 ETF,0.35% 的管理费实际上并不贵,前面开箱的 TQQQ、SQQQ 等都是 0.88%,0.99%
规模
JEPI 33.18B,JEPQ 11.86B,两支 ETF 都非常年轻,自然比不上 VOO、QQQ 之类的,TLT 是 2002 年成立的,目前是 48.11B。JEPI 实际上增长算挺快的了。
BETA
JEPI:0.63%,JEPQ:0.88%。Beta 可以理解为相对市场整体的波动风险,所以,相对来说,这俩的波动率确实较低。
风险
市场下行风险
无论是 JEPI 还是 JEPQ,都持有100家左右的正股,市场下行风险依然无法完全避免。
市场上涨风险
由于 ELNs 部分采用 covered call 策略,市场如果涨势比较猛,这俩基金的收益有上限(见 covered call 盈亏图)
对手方风险
由于采用了 ELNs,如果 ELNs 发行方遭遇破产等情况,将无法支付对应欠款,这会直接导致这俩 ETF 的损失
回测
实际上,JEPI 和 JEPQ 虽然在上行市场收益不如 SPY 或者 QQQ,但在市场下行时候,会有更好的表现,回撤幅度更小:
JEPI 的增长和回撤曲线:
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JEPQ 的增长和回撤曲线:
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![notion image](https://www.notion.so/image/https%3A%2F%2Fprod-files-secure.s3.us-west-2.amazonaws.com%2Fbea5b9fd-0da4-435d-a5cf-964be4099e22%2F3a7b390f-622b-4e36-8686-4b86ec9a8570%2FUntitled.png?table=block&id=4613adf8-c240-4e97-bf91-1055a04176b6&t=4613adf8-c240-4e97-bf91-1055a04176b6&width=844&cache=v2)
配置思考
JEPI 和 JEPQ 作为 covered call 策略的 ETF 而言都非常不错。但是是否配置这俩,或者配置多少,还是得看看各位自己的资产配置策略,你的总投资组合,你每年/每月的取款额度,以及分红是否再投资等。如果你还不知道资产配置策略怎么搞,可以参考:家庭资产配置策略
这里放一个回测,因为这俩 ETF 成立都没几年,这里用另一个 covered call 策略的 ETF —— QYLD 来代替。假设你有 100 万美元,从 2014 年投入 QYLD、VOO、QQQ,然后每个月取7500美金出来,大致模拟股息率 9%
![notion image](https://www.notion.so/image/https%3A%2F%2Fprod-files-secure.s3.us-west-2.amazonaws.com%2Fbea5b9fd-0da4-435d-a5cf-964be4099e22%2Fb7f75e6d-6dbe-4fcd-a5da-335e0ecd8900%2FUntitled.png?table=block&id=34763086-cb48-47cf-9d48-09aba8d59cf5&t=34763086-cb48-47cf-9d48-09aba8d59cf5&width=844&cache=v2)
到今天,如果投的是 QYLD,目前还剩下6万不到,远小于另外两个,虽然例子比较极端,也只是近似模拟,但显然如果你的主要目标是增长的话,记得把派发的股息再投进去。
对于年轻人来说,配置一些 JEPI 或者 JEPQ 是很好的一个对冲方案。持有这俩相当于你不用动手就“坐拥 Theta Gang 的收入”。
唯一需要担心的就是这个 ELN 黑盒,目前博主还尚未找到这些 ELN 的具体细节,要持有持有这俩的话,信仰完全来自 JPMorgan 这个厂牌…
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