ETF 开箱：JEPI、JEPQ
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Apr 9, 2024
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ETF
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群里最近聊到 JEPQ 这个 ETF，今天来分析一下它，以及它的兄弟：JEPI
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Finance
群里最近聊到 JEPQ 这个 ETF，今天来分析一下它，以及它的兄弟：JEPI
如果你还不知道 ETF 是什么，可以参考我写的 ETF 入门系列：
JEPI、JEPQ 是什么？
JEPI，全名 JPMorgan Equity Premium Income ETF，官方一句话简介：JPMorgan Equity Premium Income ETF seeks to deliver monthly distributable income and equity market exposure with less volatility. 即，JEPI 旨在通过持仓类似于股票但波动率更低的仓位实现每月分红收入。
JEPQ，全名 JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF ，官方一句话简介：JPMorgan Nasdaq Equity Premium Income ETF seeks to deliver monthly distributable income and Nasdaq 100 exposure with less volatility. 和 JEPI 的简介几乎一样，唯一的不同是 JEPQ 追求的是类似 Nasdaq 100 指数的敞口。
JEPI 基本信息
- 类型：主动型 ETF
- 费率：0.35%
- 成立日期：May 20, 2020
- 追踪指数：无
- 分红周期：月度
- 是否有期权：有
- 52 周波动范围：$49.44 - $57.62
JEPQ 基本信息
- 类型：主动型 ETF
- 费率：0.35%
- 成立日期：May 03, 2022
- 追踪指数：无
- 分红周期：月度
- 是否有期权：有
- 52 周波动范围：$39.97 - $54.16
在晨星上，这俩个分类都是 Derivative Income，顾名思义，Derivative 衍生品，Income 收入。
运作原理
先看 JEPI 的招股书：
可以看到，JEPI 实现资产增值和产生不断的收入的方法：
- 投资美股大盘股，并通过卖出期权来产生每月源源不断的收入
- 通过基金经理的各种选股能力来构建一个多样化、低波动率的股票持仓
- 再次强调旨在通过更低波动率的方式提供大部分标普500相关的收益作为每月收入的补充
下面一个个来解读：
首先还是拆解一下持仓，下图为 JEPI 的持仓
从图中可见，核心的2类资产：
- 美国大盘股，Domestic common stock 国内股票，共约 100 家左右，再加上 少量的 REIT、货币基金和现金等。
- SPX_#，Equity Linked Notes（ELNs）这类资产被标注为 Synthetic，合成的意思。
第一部分好理解，也就是上文所说的，JEPI 的基金经理通过自己过人的手段从标普 501 家公司中选出了大概100家左右的低波动率的股票，按仓位占比排序后如下：
基本就都是美国蓝筹股，并且从持仓分布也可以看到科技股的占比比 S&P 500 中的少很多：
第二部分 SPX _#，则是 JEPI 能有超高股息率的关键了。这部分资产叫做 ELNs，ELN 是一个非常复杂的金融衍生品，咱们非专业出身的人倒不必去深究它的底层原理。根据招股书说明，基金将最多 20% 的仓位投于 ELNs。JEPI 从正股中获得的股息和 ELNs 中产生的大概就是 2-8 开的样子。
这里我们可以简单的把这支基金持有的 ELNs 理解为一些银行、券商发行的一种结构化产品，这个产品通过一些复杂的设计来实现类似标普500的收益曲线，并整合 sell call（卖出看涨期权）的操作。再简单一点理解就是持有这个 ELNs，相当于你在做 S&P 500 的 covered call 即备兑看涨期权策略（只是相当，实际上底层可能通过很多衍生品合成模拟而成）。
如果你不懂什么是 covered call，如下图所示是这个策略的盈亏图，横轴为股价，纵轴是盈亏。只要股价不涨过卖出的 call 的行权价，就收入期权权利金（即卖出 call 的钱），股价下跌到盈亏平衡点（行权价 - 期权权利金）则开始亏损，理论上亏损无限，收益有限。
如果你完全不懂期权，请直接放弃上面这个段落。你可以简化理解为，通过 covered call 策略，只要股价不涨过某个价位，就能产生源源不断的收入，但股价下跌得太多，投资者要承受这个亏损。
到这里，你可能会问，如果理论亏损无限，那这个 ETF 岂不是风险很高？是，但也不是，神奇之处就在 ELNs，因为它实际上也不算严格意义上的 covered call，而是合成出来的，它的底层有时候会通过债券等资产进行合成，来实现近乎保本的结果，即，S&P 500 崩盘的时候，ELNs 不会亏损无限，大概率它的本金还在。
当然，别忘了，JEPI 除了持有 ELNs，还持有 100 来家公司的整股，如果崩盘，还是有不小的下行风险。
它的兄弟，JEPQ，实现原理基本一致，从持仓可看，基本就是纳指中的一百家公司正股，加上 NDX_# 的 ELNs。这里就不再重复说了。
跑个分
基本分
管理费
作为主动管理型的 ETF，0.35% 的管理费实际上并不贵，前面开箱的 TQQQ、SQQQ 等都是 0.88%，0.99%
规模
JEPI 33.18B，JEPQ 11.86B，两支 ETF 都非常年轻，自然比不上 VOO、QQQ 之类的，TLT 是 2002 年成立的，目前是 48.11B。JEPI 实际上增长算挺快的了。
BETA
JEPI：0.63%，JEPQ：0.88%。Beta 可以理解为相对市场整体的波动风险，所以，相对来说，这俩的波动率确实较低。
风险
市场下行风险
无论是 JEPI 还是 JEPQ，都持有100家左右的正股，市场下行风险依然无法完全避免。
市场上涨风险
由于 ELNs 部分采用 covered call 策略，市场如果涨势比较猛，这俩基金的收益有上限（见 covered call 盈亏图）
对手方风险
由于采用了 ELNs，如果 ELNs 发行方遭遇破产等情况，将无法支付对应欠款，这会直接导致这俩 ETF 的损失
回测
实际上，JEPI 和 JEPQ 虽然在上行市场收益不如 SPY 或者 QQQ，但在市场下行时候，会有更好的表现，回撤幅度更小：
JEPI 的增长和回撤曲线：
JEPQ 的增长和回撤曲线：
配置思考
JEPI 和 JEPQ 作为 covered call 策略的 ETF 而言都非常不错。但是是否配置这俩，或者配置多少，还是得看看各位自己的资产配置策略，你的总投资组合，你每年/每月的取款额度，以及分红是否再投资等。如果你还不知道资产配置策略怎么搞，可以参考：家庭资产配置策略
这里放一个回测，因为这俩 ETF 成立都没几年，这里用另一个 covered call 策略的 ETF —— QYLD 来代替。假设你有 100 万美元，从 2014 年投入 QYLD、VOO、QQQ，然后每个月取7500美金出来，大致模拟股息率 9%
到今天，如果投的是 QYLD，目前还剩下6万不到，远小于另外两个，虽然例子比较极端，也只是近似模拟，但显然如果你的主要目标是增长的话，记得把派发的股息再投进去。
对于年轻人来说，配置一些 JEPI 或者 JEPQ 是很好的一个对冲方案。持有这俩相当于你不用动手就“坐拥 Theta Gang 的收入”。
唯一需要担心的就是这个 ELN 黑盒，目前博主还尚未找到这些 ELN 的具体细节，要持有持有这俩的话，信仰完全来自 JPMorgan 这个厂牌…
