今天一次开箱两只 ETF：DISK 和 LAZR。
大家聊 AI 硬件，最容易想到 GPU。但 GPU 只是负责计算，海量数据先要存得下，还要搬得动。存储不够，模型和数据装不下；传输太慢，芯片就只能干等着。
AI 数据中心现在就在面对这两道瓶颈：Memory（内存与存储）负责「存」，Photonics（光子与光互连）负责「搬」。一家叫 Tema 的公司在 2026 年 6 月 30 日把它们做成了同一天上市的两只 ETF：DISK 和 LAZR。
如果你还不知道 ETF 是什么，可以参考我写的 ETF 入门系列：
为什么把两只放在一起看？
如果把 AI 数据中心比作一座大型物流中心，内存与存储是仓库和中转站，光子与光互连是连接各个仓库的高速公路。前者决定数据能不能及时取用，后者决定数据能不能快速送到下一站。
之前开箱 DRAM、FOTO 和 LYTE 时，我分别拆过这两条线。DISK 和 LAZR 刚好把它们各自扩成了更完整的一条供应链：
- DISK 不只买 HBM / DRAM 三巨头，还覆盖 NAND、企业存储、测试和更多亚洲公司；
- LAZR 不只买光模块，还往上游买磷化铟（InP）衬底、外延设备、激光芯片、晶圆制造和测试。
两只都是 Tema 发行的非杠杆主动股票 ETF，费率都是 0.75%。
我看中的另一点是：在本文对比的同类 Memory 和 Photonics ETF 里，DISK 和 LAZR 是唯一明确采用「Tema 主动管理 + SemiAnalysis 独家 ETF 研究支持」这一组合的产品。SemiAnalysis 本身就是行业内非常著名的半导体、AI、数据中心和云基础设施研究机构；它提供产业研究支持，最终投资决策由 Tema 负责。
概括一下，这两个 ETF 和其他产品的核心差异点：覆盖更完整、核心仓位更直接、投研配置更贴近产业。
DISK 基本信息
- 全称：Tema Memory ETF
- 类型：主动管理型主题 ETF
- 投资顾问：Tema ETFs LLC
- 子顾问：Tidal Investments LLC
- 费率：0.75%
- 成立日期：2026 年 6 月 30 日
- 主要交易所：NYSE Arca
- 投资主题：HBM、DRAM、NAND、SSD、HDD，以及相关设备、材料和测试公司
- 持仓数量：18 项
- 资产规模：约 9,487 万美元
- 基金净值（NAV）：36.63 美元
- 市场价格：36.49 美元
- 溢价 / 折价：-0.38%
- 30 日买卖价差中位数：0.62%
- 官网列示基金经理：Yuri Khodjamirian, CFA
LAZR 基本信息
- 全称：Tema Photonics & Optical ETF
- 类型：主动管理型主题 ETF
- 投资顾问：Tema ETFs LLC
- 子顾问：Tidal Investments LLC
- 费率：0.75%
- 成立日期：2026 年 6 月 30 日
- 主要交易所：NYSE Arca
- 投资主题：光收发器、激光器、硅光子、光互连、衬底、晶圆材料、代工和测试
- 持仓数量：27 项
- 资产规模：约 8,626 万美元
- 基金净值（NAV）：43.79 美元
- 市场价格：44.15 美元
- 溢价 / 折价：+0.82%
- 30 日买卖价差中位数：0.51%
- 官网列示基金经理：Hong Yi Chen, CFA
以上数据来自 DISK 官网与 LAZR 官网，截至 2026 年 8 月 26 日。
两份招募书都要求正常情况下至少 80% 净资产投向相应主题公司，并采用主动管理，不追踪指数。
DISK 把内存主题从三大 HBM / DRAM 厂商扩到 NAND 和全球存储链； LAZR 把光子主题从光模块扩到衬底、外延、激光与制造测试。
卖的就是这个「打包」。
下面拆解它们的优势
优势一：覆盖度/分散度相对更好
DISK：从 HBM 三巨头，扩到整条内存与存储链
老规矩先看持仓。
截至 2026 年 8 月 26 日，DISK 官方日度持仓前十大如下：
| 排名 | 公司 | 代码 | 权重 | 大致定位 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | SanDisk | SNDK | 15.73% | NAND、SSD |
| 2 | SK Hynix | 000660.KS | 15.65% | HBM、DRAM、NAND |
| 3 | Kioxia | 285A.JP | 15.62% | NAND |
| 4 | 长鑫存储 CXMT（TRS） | — | 7.43% | DRAM、HBM |
| 5 | 南亚科 | 2408.TW | 4.71% | DRAM |
| 6 | Samsung Electronics | 005930.KS | 4.61% | HBM、DRAM、NAND |
| 7 | SK Square | 402340.KS | 4.59% | SK Hynix 主要股东 |
| 8 | Seagate | STX | 4.44% | 企业存储、HDD |
| 9 | Micron | MU | 4.43% | HBM、DRAM、NAND |
| 10 | Western Digital | WDC | 4.40% | 企业存储、HDD |
这个表看完，第一感觉应该很明显：DISK 的仓位依然比较集中，但没有把大部分资金都押在三大厂商上。
前三大合计 47.00%。SanDisk 和 Kioxia 两家 NAND 公司合计 31.35%。把 SK Hynix 的韩国股票和美股 ADR 合并，再加 Samsung、Micron，传统三大 HBM / DRAM 厂商在 DISK 里的权重约为 25.32%。
对照 DRAM 2026 年 6 月 30 日官方 factsheet，Micron、Samsung、SK Hynix 当时合计约 74.84%。
也就是说，DRAM 的结果主要看三巨头，DISK 则把判断扩到了更长的内存与存储产业链。
为什么 DISK 会重仓 NAND？
简单说一下原理：
- HBM（高带宽内存）：可以理解为 AI GPU 使用的高速显存。它通常与 GPU 放在同一封装附近，在这几层中速度最快、单位容量价格也最高，负责存放计算时最急用的数据；
- DDR DRAM（服务器内存）：也就是通常所说的内存。相比 HBM，它速度较慢，但总容量通常更大、单位容量成本更低，负责暂存正在处理的数据；
- NAND 闪存 / SSD（固态硬盘）：SSD 通常由 NAND 闪存组成。它断电后仍能保存数据，容量更大、成本更低，适合存放模型权重、训练数据，以及可以暂时转移出去的上下文和缓存；
- HDD（机械硬盘）与大容量企业存储：速度更慢，但单位容量成本更低，适合保存数据集、备份、归档等不需要立即调用的海量数据。企业存储是更广泛的系统，底层既可能使用 HDD，也可能使用 SSD。
可以简单理解为：
越靠近 GPU，速度越快、价格越贵；越远离 GPU，容量越大、单位成本越低。
Tema 关于 NAND 的研究认为，更长的上下文与更多 AI 推理正在增加高容量、低成本闪存的需求。一部分上下文和推理过程中产生的临时数据可以转移到共享闪存，NAND 在 AI 系统里的角色也开始从「长期存档」往更靠近计算的位置移动。
再往前一步，就是 HBF（High Bandwidth Flash，高带宽闪存）。
SanDisk 与 SK Hynix 已经通过 OCP（开放计算项目）推动 HBF 标准化，Google、Tenstorrent 和 Meta 也参与了工作组。HBF 的思路和 HBM 有点像：把 NAND 像积木一样多层堆叠，再用更宽的连接提高读取速度，希望在昂贵的 HBM 和普通 SSD 之间增加一个容量更大、成本更低的选择。
这里必须说清楚：HBF 仍处在发展初期。按照 Tema、Arvind Srinivas 与 PEquity Research 的 HBF 白皮书，它更适合保存读取频繁、改动较少的模型数据，无法承担需要不断读写的临时数据，也不会全面替代 HBM。
我觉得，DISK 的差异化正好在这里。市场已经很熟悉 HBM，但它进一步押了 NAND、企业存储和 HBF 可能带来的下一层需求。
| DISK | DRAM | |
|---|---|---|
| 核心表达 | HBM + DRAM + NAND + 存储链 | HBM / DRAM 三巨头主导 |
| 前三集中度 | 47.00%（2026-08-26） | 74.84%（2026-06-30） |
| NAND 主线 | SanDisk + Kioxia 31.35% | 有配置，但权重较低 |
| 亚洲覆盖 | 韩国、日本、台湾、中国 | 重点集中在韩国与美国龙头 |
| 持仓结构 | 主体直接持股，仅 CXMT 使用一笔 TRS | 股票与多笔 TRS 结合 |
技术路线还没完全定型时，很难提前知道利润最终会留在哪一层。DISK 的处理方法不是猜唯一赢家，而是把 HBM、DRAM、NAND 和存储链一起装进来，同时对 NAND 给出更高权重。
LAZR：从光模块，往上游拆到衬底、外延和激光
再看 LAZR。
截至 2026 年 8 月 26 日，LAZR 官方日度持仓前十大如下：
| 排名 | 公司 | 代码 | 权重 | 大致定位 |
|---|---|---|---|---|
| 1 | Lumentum | LITE | 16.52% | 激光器、光器件、光收发器 |
| 2 | Aixtron | AIXA.DE | 9.07% | 外延生产设备 |
| 3 | AXT | AXTI | 8.77% | 磷化铟等化合物半导体衬底 |
| 4 | Landmark Optoelectronics | 3081.TW | 6.30% | 磊晶片、激光芯片 |
| 5 | Applied Optoelectronics | AAOI | 5.42% | 数据中心光模块 |
| 6 | Furukawa Electric | 5801.JP | 4.58% | 激光器、光纤与通信器件 |
| 7 | 长飞光纤 | 6869.HK | 3.98% | 光纤光缆 |
| 8 | Tower Semiconductor | TSEM | 3.98% | 晶圆代工 |
| 9 | Aehr Test Systems | AEHR | 3.84% | 半导体测试设备 |
| 10 | Coherent | COHR | 3.58% | 激光器、材料、光器件与模块 |
LAZR 一共 27 项持仓，前五合计 46.08%，前十合计 66.04%。组合横跨美国、中国、台湾、德国、日本、英国、法国、以色列和瑞典。
更关键的是，前三大里有两家不是光模块厂：Aixtron 卖生产激光芯片材料所需的外延设备，AXT 卖磷化铟等化合物半导体衬底。
往里看一层，光模块并不是凭空长出来的：
| 产业链环节 | 干什么 | LAZR 代表持仓 |
|---|---|---|
| 衬底 | 提供磷化铟等化合物半导体晶圆 | AXT、IQE、IntelliEPI |
| 外延 / 设备 | 在晶圆上长出激光器结构 | Aixtron |
| 激光 / 芯片 | 把电信号转换成光 | Lumentum、Furukawa、Landmark |
| 模块 / 网络 | 组装光器件并搬运数据 | AAOI、Coherent、Ciena、中际旭创、新易盛 |
| 制造 / 测试 | 晶圆代工、可靠性与良率测试 | Tower、Aehr、Chroma、MPI |
这就是 LAZR 的核心卖点：它没把赌注全压在谁出货最多的模块上，还买了模块厂都可能依赖的衬底、外延设备、激光芯片、代工与测试。
AI 集群越大，芯片之间要搬的数据越多。铜连接在短距离仍然便宜好用，但距离、带宽和功耗继续上升后，信号损耗与散热会变得越来越难。光连接会从数据中心之间，逐渐走向机柜之间、机架内部，甚至芯片封装附近。
Tema 的光子产业研究引用 NVIDIA 路线图指出，Blackwell 仍主要在机架内使用铜连接，后续 Rubin Ultra 预计开始在机架之间增加光连接。越往后走，光会更靠近计算。
Anthropic 为什么会在光子 ETF 里？
LAZR 还有一笔比较特别的资产：通过特殊目的载体（SPV）持有的 Anthropic 私募份额。
截至 2026 年 8 月 26 日，这笔私募投资占 LAZR 的 2.27%。Anthropic 当然不是光子公司，它代表的是 AI 基建的需求端。Anthropic 旗下的 Claude 属于当前最受关注的前沿大模型之一；训练与推理需求增长，会带来更高的数据中心带宽、更快的互连和更低的传输功耗需求，而这些需求都会受益于光子技术进步。
换句话说，前面的光子产业持仓负责卖铲子，Anthropic 则是一小笔对下游需求持续扩张的押注。
Tema 官网称，Anthropic 仓位不额外收取交易费、管理费或业绩报酬，也就是所谓的 0/0/0。由于它是私募资产，估值更新不会像上市股票一样实时，这点买之前也要知道。
LAZR 和 FOTO、LYTE 差在哪？
| LAZR | FOTO | LYTE | |
|---|---|---|---|
| 核心表达 | 全球光子产业上游到模块 | 美股激光 / 模块集中篮子 | 中国 + 美国模块集中篮子 |
| 持仓特征 | 27 项，前五 46.08% | 约 15 家，前十约 90% | 约 13 家，前五约 70% |
| 上游材料 / 设备 | 衬底、外延设备、激光、制造测试都有 | 主要集中在美股激光 / 模块公司 | 主要集中在中美模块龙头 |
| 地域结构 | 美国、中国、台湾、德国、日本等 | 以美国上市公司为主 | 中国权重接近半仓 |
| 组合结构 | 上市股票为主 + Anthropic SPV | 大量 TRS + 抵押品 | 股票 + 多笔 TRS |
根据 RenStocks 对四只光子 ETF 的持仓拆解，FOTO 约有 15 家公司，前十大约占 90%，核心仓位集中在少数美股激光 / 模块公司。LYTE 的 2026 年 8 月 12 日官方日度持仓按同一公司合并后约 13 家，前五占 70.12%，中国大陆敞口约 46.24%。
LAZR 把组合扩到 27 项，纳入衬底、外延设备、激光、晶圆制造与测试，地域也更分散。
它的优势，是在光子产业内部覆盖更完整，同时降低对少数模块公司和单一市场的依赖。
优势二：核心仓位更直接，以直接持股为主
DISK 和 LAZR 的组合主体都是直接持有的股票。例外只有两项当时无法常规直接取得的资产：DISK 通过单一总收益互换（TRS）获取 CXMT 敞口，LAZR 通过特殊目的载体（SPV）持有尚未上市的 Anthropic。换句话说，特殊结构是例外，并不是组合主体。
先看实际数字。
按 2026 年 8 月 26 日的日度持仓计算：
- DISK 约 92.13% 的基金净值来自直接持有的股票，7.43% 来自 CXMT（长鑫存储） TRS，现金约 0.43%；
- LAZR 约 97.40% 的基金净值来自上市股票，没有 TRS，Anthropic SPV 占 2.27%，现金约 0.34%。
所以：
两只基金都不使用每日重置杠杆，因此没有杠杆 ETF 常见的路径依赖损耗；同时，除 CXMT 这笔特殊敞口外，也不依赖 TRS 构建组合，可减少互换融资成本、交易点差和对手方结构对长期回报的拖累。
日杠杆 ETF 为什么会出现净值损耗？
最典型的是日杠杆 ETF。
假设一个指数第一天跌 10%，第二天涨 11.11%，两天后刚好回到原点。对应的 2x ETF 第一天跌 20%，第二天涨 22.22%，100 元会先变成 80 元，再变成 97.78 元。
标的回去了，2x ETF 没完全回去。这个差异来自每日重置和路径依赖，震荡越大越明显。
TRS 和每日重置杠杆并不是同一种机制。
TRS 可以粗略理解为基金和交易对手签一份合约，通过合约取得某只股票的总收益。DRAM、FOTO、LYTE 等同类产品会用 TRS 满足美国基金的持仓分散要求，或解决部分海外股票不容易直接买入的问题。互换合约通常会多出融资成本、交易点差、对手方、抵押品和估值这一层；使用比例越高，这些成本对长期回报的影响就越值得关注。
DISK 使用 CXMT 互换合约，主要是为了买到一只当时难以直接交易的股票。CXMT 2026 年 7 月 27 日上市时，尚未进入沪港通，大部分海外投资者很难直接买到。Tema 在 IPO 当天用 TRS 建仓，最初权重为 10.56%；到 8 月 26 日权重为 7.43%。
LAZR 没有 TRS，Anthropic 则因为没有上市，通过 SPV 获取。
从长期持有体验看，直接持股为主的好处是结构更直观、持仓路径更短，相较大量通过 TRS 构建敞口的产品，也少了一层互换成本和结构拖累。再加上完全不使用每日重置杠杆，两种常见的长期损耗来源都相对更少。
优势三：主题 ETF 非常依赖研究能力
内存和光子技术都在快速变化，普通投资者很难只靠公司名称看懂整条产业链。
HBM、NAND、HBF、磷化铟、外延设备、共同封装光学……这些名词很容易让人迷路。真正困难的是判断：技术什么时候能量产，产能卡在哪一层，最后又是谁拿走利润。
这类技术主题既需要金融分析，也需要持续跟踪产业路线、产能瓶颈和供应链变化。
DISK 和 LAZR 的投研配置：
- Tema 负责主动选股、组合权重和最终投资决策；
- SemiAnalysis 是 Tema 的独家 ETF 研究合作方，提供 AI、半导体、数据中心和云基础设施研究；
- Tidal Investments 是法定子顾问，按 Tema 指示负责交易执行和券商选择。
两份招募书都列 Yuri Khodjamirian 与 Hong Yi Chen 为 Tema 侧基金经理，同时列 Tidal 的 Qiao Duan 与 Andy Hicks 为子顾问侧基金经理。官网对外则分别以 Yuri 作为 DISK 主理人，以 Hong 作为 LAZR 主理人。
LAZR 还请来了前 Sivers Semiconductors CEO Anders Storm 担任产业顾问。他曾在光子行业工作近十年，长期参与激光器、光子半导体和光网络业务，为 LAZR 补充了直接的产业经验。
从持仓也可以看到这些专业产业投研的痕迹：
- CXMT IPO 当天进入 DISK。 指数产品通常要等待纳入规则，DISK 可以通过主动管理先建立仓位。
- SanDisk + Kioxia 合计超过 31%。 这是针对 NAND / HBF 方案的判断，而不是单纯押中某一家厂商。
- LAZR 重仓 AXT、Aixtron、Landmark。 组合把磷化铟衬底、外延设备和激光供给瓶颈放到了模块厂之前。
这 0.75% 的费率，对应的是一套主动管理能力：Tema 团队负责选股、权重和调仓，投资决策获得 SemiAnalysis 产业研究的支持；LAZR 还提供普通投资者较难取得的 Anthropic 私募敞口，而且该 SPV 不在基金原有费率之外另收管理费、业绩报酬或交易费。
为什么是现在：看瓶颈有没有继续收紧
产业主题最值得追踪的，不是一段短期净值，而是最初的产业假设有没有持续兑现。对 DISK 和 LAZR 来说，可以把判断拆成下面这些可观察指标。
DISK 要观察什么？
- NAND 合约价格、企业级 SSD 出货和数据中心库存；
- AI 推理对共享闪存的需求；
- HBF 的 OCP 标准化、样品验证和量产节奏；
- SanDisk、Kioxia 的资本开支与供给纪律；
- CXMT 扩产是增加中国市场份额，还是开始压低全球 DRAM 定价。
DISK 的结果不只取决于「AI 要更多内存」这句话，还取决于新增需求最终落在 HBM、DRAM 还是 NAND 与企业存储。
LAZR 要观察什么？
- 800G / 1.6T 光模块出货与大型云服务商的资本开支；
- 光连接能否从机柜之间继续走进服务器内部和芯片封装附近；
- 磷化铟衬底、外延和激光芯片的产能利用率、交期与良率；
- CPO（共同封装光学）、硅光子等路线能否按计划进入实际系统；
- 模块环节与上游材料 / 设备之间，利润最终留在哪一层。
LAZR 不需要押中唯一一家模块龙头。它押的是铜连接继续向光迁移，以及价值向稀缺上游环节集中。
基金层面则统一看三件事：资产规模和成交额能否继续增长，买卖价差能否收窄，持仓是否继续兑现最初定位。
这比拿一段短期涨跌给基金下结论更有信息量。
到底怎么配？
这两个依然是 AI 基建主题的 ETF，投资者可以根据自己的判断和风险偏好选择：
- DISK 适合想把 HBM、DRAM、NAND、企业存储一起打包的人；
- LAZR 适合想买全球光子产业上游到模块，又不想只押少数光模块公司的投资者；
- DISK + LAZR 两个组合放在一起，分别对应 AI 基建的「存」和「搬」。
这个组合的好处，是不用押中唯一的内存技术或唯一的光模块厂商。风险也很直接，都依赖着 AI 厂商和超大数据中心的资本开支和技术路线。
如果已经重仓 MU、SNDK、LITE、COHR、中际旭创或新易盛，买之前最好先检查重复仓位。
购买前确认三件事
第一是是否认可差异化的判断。
DISK 主动超配 NAND，LAZR 主动超配光子产业上游。这个选择让它们和竞品拉开距离，也意味着基金经理必须正确判断产业利润迁移的方向。
第二是相对分散不等于低波动。
DISK 前三仍然占 47.00%，LAZR 最大单一持仓 Lumentum 也有 16.52%。相对竞品来说，更分散一些，但依然还是主题 ETF。
第三是跨市场和特殊资产的交易成本。
两只 ETF 都持有大量亚洲和欧洲公司，存在汇率、交易时差、节假日和估值同步问题。
DISK 的 CXMT TRS 有交易对手风险，LAZR 的 Anthropic SPV 有私募估值与流动性风险。它们的规模也会影响特殊资产的权重：基金申购增加时，上市股票可以同步买入，封闭的私募份额却不一定能立即增加。
这些都不改变产品的核心优势，但买之前应该知道自己拿到的到底是什么。
一挪迈的总结
DISK 和 LAZR，刚好对应 AI 基建里的两件事：数据怎么存，数据怎么搬。
DISK 把内存主题从 HBM 三巨头扩到 NAND 和全球存储链；LAZR 把光子主题从模块扩到衬底、外延、激光与制造测试。两只都以直接股票为核心，不使用每日重置杠杆；只有难以直接取得的 CXMT 和 Anthropic，才分别通过 TRS 与 SPV 获取。
再加上 Tema 的主动管理、SemiAnalysis 的独家 ETF 研究支持和外部行业顾问，这两只 ETF 的差异化就很清楚了。
GPU 决定 AI 能算多快，内存与光互连决定这些算力会不会堵在路上。
仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，请 DYOR（Do Your Own Research）。