双倍上涨，单倍下跌的 ETF，值得玩吗？

就这两天，Leverage Shares 推出了一串所谓「上涨算双倍，下跌只算单倍」的个股 ETF，具体有 TSLO（特斯拉）、NVDO（英伟达）、COIO（Coinbase）、PLOO（Palantir）、MSOO（微策略）等。

抽时间开箱一下，看看玩的是什么花样，本文以 TSLO 为例。

如果你还不知道 ETF 是什么，可以参考我写的 ETF 入门系列：

基本概况

惯例，先看持仓：

先看杂项。大比重的美国国债，和少量债券基金。剩下的都是 TLSA 的相关期权。

根据官方说明，这些债券的持有主要作为衍生品（期权）的抵押。

期权部分，上面表格展示的比较简单，基金实际可能会使用 FLEX 期权（可以自主定制到期日和行权价，且为欧式期权，即不能提前兴权，和我们散户交易的特斯拉期权不同）。上图也可以看到，它的行权价都是非标准的。

不过都是期权，原理大差不差，不影响我们模拟和理解。

简单实用 thinkorswim 模拟一下盈亏图（大致取了一下接近的行权价）：

整个策略可以看作以下几个部分：

第一：合成正股

这个策略比较简单，就是卖出一份平值 ATM 的 PUT 期权（ATM 几行权价约等于股票现价），同时买入一份 ATM 的 CALL 期权。

也就是上图中的：买入 322.5 CALL，同时卖出 322.5 PUT，比例是 1:1。

这样操作后，整个持仓相当于买入 1 份 TSLA 股票（如果你不理解期权原理，只需要理解这一点）。

第二：加速双倍收益

卖出一份平值附近的期权，以试图获取双倍上涨收益。

上图中的买入 340 CALL。（PS：虽然第一步的合成正股和这里的加速部分，官方说明书里都写了 ATM 附近期权，但实际可能不是同一个行权价，这应该是基于多方面的因素计算下来的选择。当然，不影响理解策略。

这一步，买入的 call 会在上涨期间，因为期权非线性关系，会增加大于 0.5 的 delta（delta 理解为涨跌倍速，正股是1倍，即1个delta，ATM 期权是 0.5）。加之其他因素，会产生大约 2 倍于正股的收益。

第三：收回第二步的成本

卖出 2 份价外的 CALL，以弥补第二步买入期权的花费。

这一步操作后，除了收回第二步的成本，还会设置一个收益上限值，即上图中右上角的水平线部分。

基金设定了一个回报周期，大约为一个月。基金会在每个月末的时候，制定下一个月的收益计划。

基金会设置一个收益上限（参考上述第三部），比如，设置 5%（针对 TSLA 的月末股价），那么期末（一个月后）基金收益上限为基金初始值的 110%

也就是：在 TSLA 涨到 105% 之间，基金会有 2 倍的收益。

因为产生双倍的操作是买入了1份 ATM CALL，并未涉及下端的收益曲线，因此，下跌仍然保持「合成正股」部分的曲线，也就是 1 倍。

我个人认为不太值得去玩，理由有以下几个：

本身整个策略由衍生品构成，需要承担额外的衍生品风险
这个 ETF 并非传统的「缓冲基金」，本文所说的基金下行部分并未设置任何保护或者缓冲（buffer）
上涨虽然是双倍，但受限，下跌虽然是单倍，但不受限，举个例子，买入 100块钱，这个月特斯拉疯涨了 20% 以上，那么变 110 块，下个月特斯拉阴跌了 20%，剩 88块。
管理费高，流动性差，买卖摩擦大。

这类 ETF 似乎更适合波动不那么大的底层。